軸承爬坡亟待放量，齒輪箱鍛件高盈利 年報(bào)情況：公司發(fā)布2022年報(bào)，2022年完結(jié)經(jīng)營(yíng)收入19.45億元，同比-15.20%；凈利潤(rùn)0.95億元，同比-78.44%；其間風(fēng)電塔筒法蘭收入9.18億元，同比- 24.01%；風(fēng)電軸承營(yíng)收 1.12 億元，同比+100.00%。 #22年風(fēng)電法蘭訂單需求不堅(jiān)決，風(fēng)電商場(chǎng)需求不堅(jiān)決，法蘭訂單減少，價(jià)格及毛利率同降。2022年法蘭毛利0.94億元，毛利率達(dá)10.25%，同比-2.82%；輾制法蘭產(chǎn)值6.85萬(wàn)噸，同比-8.49%；銷(xiāo)量7.27萬(wàn)噸，同比-2.90%；鍛制法蘭產(chǎn)值達(dá)0.77萬(wàn)噸，同比-11.46%；銷(xiāo)量0.74萬(wàn)噸，同比-22.88%。其間海風(fēng)法蘭單價(jià)較陸風(fēng)高20%-30%，未來(lái)將繼續(xù)開(kāi)展大兆瓦海優(yōu)勢(shì)電法蘭業(yè)務(wù)。 #鍛件2023年估計(jì)增產(chǎn)至25萬(wàn)噸，訂單將帶動(dòng)毛利率前進(jìn)：恒潤(rùn)估計(jì)本年鍛件產(chǎn)值25萬(wàn)噸，訂單帶動(dòng)毛利率前進(jìn)；其間估計(jì)單月出產(chǎn)約2萬(wàn)噸，5-6月增至2.5萬(wàn)噸。估計(jì)訂單量增加毛利率會(huì)有所前進(jìn)。 #三排獨(dú)立變槳打開(kāi)第二生長(zhǎng)曲線(xiàn)，軸承產(chǎn)能爬坡亟待開(kāi)釋?zhuān)鹤庸竞銤?rùn)傳動(dòng)新研制三排獨(dú)立變槳軸承完結(jié)批量出產(chǎn)，其出售創(chuàng)收打造新增加點(diǎn)。2022年風(fēng)電軸承毛利達(dá)0.03億元，毛利率為2.73%；風(fēng)電軸承2022產(chǎn)值1219支（300+套）銷(xiāo)量981只，產(chǎn)銷(xiāo)比達(dá)80%。未來(lái)軸承產(chǎn)繼續(xù)爬坡，5月后產(chǎn)能估計(jì)增加30%，進(jìn)一步下降單位成本，前進(jìn)盈利才干。 #軸承研制開(kāi)展順暢，活潑拓寬優(yōu)質(zhì)客戶(hù)：2023年4月底3套軸承將進(jìn)行試驗(yàn)檢驗(yàn)以待小批量出貨；主軸承于2023年6月下線(xiàn)樣品試驗(yàn)。客戶(hù)方面，與YJ深度協(xié)作，并不斷開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)外客戶(hù)，與維斯塔斯等企業(yè)均有溝通。 #齒輪零部件商場(chǎng)空白構(gòu)筑新增點(diǎn)，23年H2打開(kāi)出貨：風(fēng)電大型化下，未來(lái)存在0.3-0.4萬(wàn)齒輪箱的增加空間，大型齒輪零部件商場(chǎng)空白較大；此外#齒輪箱零部件掩蓋多個(gè)作業(yè)下游空間大，公司有序布局齒輪箱零部件出產(chǎn)，估計(jì)23H2開(kāi)端出貨，毛利率高于鍛件和變槳軸承。 #出口量增加、海外方針影響無(wú)憂(yōu)：恒潤(rùn)出口量增加，歐洲需求亟待放量，其本地鍛件產(chǎn)能增加緩慢；歐洲本土化方針對(duì)恒潤(rùn)影響小，同時(shí)年內(nèi)東南亞和日本等地的新客戶(hù)訂單行將起量。

#盈利猜想與出資建議 考慮到海風(fēng)作業(yè)未來(lái)開(kāi)展趨勢(shì)較好以及公司法蘭龍頭方位，咱們估計(jì)公司2023年歸母凈利潤(rùn)分別為4.59億元，對(duì)應(yīng)PE 20.1x，建議要點(diǎn)重視。